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地产白酒中报有望再超市场预期,建议逢低买入,优选古井、口子、今世缘,同时建议积极布局高端白酒(茅五泸)及全国性次高端品牌(汾酒、洋河、水井坊)等。重视食品板块估值重构,选股策略从过去的成长性逐步向行业

五粮液缓单挺价 徽酒升级再思考

地产白酒中报有望再超市场预期,建议逢低买入,优选古井、口子、今世缘,同时建议积极布局高端白酒(茅五泸)及全国性次高端品牌(汾酒、洋河、水井坊)等。重视食品板块估值重构,选股策略从过去的成长性逐步向行业定价权过渡,继续买入行业龙头。

一、徽酒升级再思考:格局改善推动升级加速

徽酒竞争格局改善,推动产品结构快速升级。我们本周交流古井复盘回顾,提到徽酒升级趋势明显,不少投资者认可消费升级趋势,但对今年升级爆发的原因有所疑惑。我们认为,安徽与江苏毗邻,但在去年之前,白酒消费档次相差较大,以省会城市为例,14年南京市场婚宴用酒普遍为300-400元,但合肥仅为100元左右。这既有两地经济发展水平不同的原因,同时也是当地白酒竞争格局的影响结构。江苏省内09年后,洋河快速成长一家独大,主导江苏市场消费加速升级,而合肥五朵金花激烈竞争,各家企业拼力争抢百元价格带,无暇引导消费升级。去年开始,安徽省内双雄格局愈发明显,古井口子收入占比合计超70%(四家安徽白酒上市公司),两家企业顺势提升产品结构,引导消费升级,徽酒消费升级之路快速打开。这一过程实际上,是在复制09-12年南京市场的升级历史。当前来看,两家企业200元以上价位产品占比不足30%,100元左右产品仍占大头,产品结构提升空间依然很大。

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二、公司跟踪:五粮液缓单挺价、牛二全国化仍在路上

五粮液:暂缓接受订单,订单量超全年计划量。

有媒体报道,五粮液近日下发《关于暂缓接受52度新品五粮液订单的通知》。通知称,从6月23日起暂缓接受500mL装52度新品五粮液酒订单,具体恢复接受订单时间待定,同时五粮液1618、低度等其他产品正常接受订单,前期市场猜测公司近期将出台挺价措施的传闻得到验证。

我们月初参加公司股东大会,会上管理层回应当前批价低迷、渠道改革进度较慢等问题,并详细阐述下一步改革方向和措施,暂停新招商,控制普五投放增量,加强百千万工程的精准营销效果,近日订单暂缓的通知即为进一步具体措施。

我们认为公司暂停接受新订单,有两点积极内涵,第一,暗示公司锁定全年2万吨五粮液投放量,五粮液高端产品放量高增可期,业绩弹性足。市场担忧政策影响全年总量,事实上暂缓新订单非强力停货,在手订单仍正常发货,但不再新增额度;第二,公司当务之急是提升产品批价,改善渠道盈利,暂停接受新订单显示直面批价低迷现状,积极应对,改革虽然并非一蹴而就,但改革措施逐步推行,批价在中秋节期间有望步入上行通道。我们期待公司暂停新订单之外,在现有订单发货的时间及区域上做好统筹,在中秋节前力促批价回升至850元/瓶的目标。

当前位置,市场对五粮液改革有不少质疑和担心,我们认为改革并非一蹴而就,但方向比速度更重要,继续看好公司改革效果的逐步释放,当前市场悲观预期已在股价体现,考虑到全年业绩确定性高增及改革思路清晰,继续强烈推荐!

顺鑫农业:华东市场潜力渐爆发,产品全国化仍在路上。我们近期草根调研,顺鑫在华东市场发展潜力逐渐爆发。我们认为牛二的全国化,来自于光瓶低端酒的品牌整合机遇到来,牛二凭借清香不上头的独特口味,推动全国化策略,成效逐步起色。另外公司在17年下半年开始,改变市场开发与推广投放方式,市场开发及推广费用由经销商承担,费用通过出货折让方式返还给经销商,这一举措显著提升渠道积极性。我们认为这一趋势还将持续,华东市场潜力逐渐爆发,华南市场在逐步培育,公司产品全国化仍在路上。

三、贸易战对食品板块影响简评

1、乳业:对下游乳企影响可消化,行业议价权清晰,成本推动或成提价契机。本次涉及的增收关税科目主要是牧业原料和乳清粉。牧业原料方面,苜蓿草和豆粕在征收之列,占奶牛养殖成本约20%,考虑增加25%关税后,对整体养殖成本增加5%,短期对上游养殖企业压力较大,但对下游乳企而言,我们认为可通过产品结构调整消化影响,行业议价权更加清晰背景下,成本推动甚至或将成为乳业涨价的契机。乳清粉方面,中国婴配粉生产用乳清主要采购自欧洲,影响相对较少;

2、猪肉:对双汇影响甚小。18年国内生猪价格加速下跌背景下,中美猪肉价格价差本已在缩小,双汇今年从罗特克斯进口猪肉量预计同比维持,猪肉征收关税影响甚小;

3、坚果:今年进口已完成,短期预计无影响。零食电商(百草味、三只松鼠和良品铺子)以及洽洽食品等从美国采购坚果原材料一般在年初完成,贸易商已完成今年原材料过关,短期无实质影响。

4、调味品:大豆价格或被推高,催化行业提价和集中。贸易战战直接影响进口大豆价格,进口大豆更多用于压榨工业,国产大豆更多用于食品工业。考虑到当季进口来源以南美为主,且今年东北丰产,我国大豆、豆粕现货价格目前表现仍较为平稳,但中长期有因价格联动机制而推高可能。成本上行趋势下,受益于上游议价力与成本控制,海天中炬具有相对竞争优势。若价格上涨行情进一步演绎,有利于催化行业提价与集中度提升,龙头受益。推荐阅读前期报告《贸易战推高大豆价格,催化行业集中与提价》。

四、投资策略:继续看好板块,布局中报行情

投资策略:看好白酒板块中报行情,继续买入。从中报情况来看,地产白酒中报有望再超市场预期,建议逢低买入,优选地产酒龙头(古井、口子、今世缘)。次高端白酒春节后消化渠道库存,中报稍有减速,但下半年增速回归,来年空间确定,近期仍是全年买点。高端白酒中,预计茅台稳增,五粮液、老窖中报均有加速增长潜力。建议积极布局高端白酒(茅五泸)及全国性次高端品牌(汾酒、洋河、水井坊)等。重视食品板块的估值重构,买入行业龙头。我们认为仍需加大对食品板块龙头的重视程度,选股策略从过去的成长性逐步向行业定价权过渡,继续买入各行业龙头,乳业(伊利蒙牛)、啤酒(华润等)、调味品(海天、中炬)、烘焙(安琪、桃李)、卤味零食(绝味)。

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